来源：雪球App，作者： 萌爸芭比，（https://xueqiu.com/1096337070/328026663）

一、获利逻辑对比

1.中国移动

核心优势：用户规模庞大（移动用户10.4亿，5G用户5.39亿），网络覆盖最广，现金流稳定（2024年自由现金流1234亿元）。

盈利模式：传统语音业务占比降至8.7%，数字化转型收入（如移动云、咪咕视频）贡献显著，2023年政企市场收入突破2000亿元。

ROE：10.23%（2023年），高于行业平均，主要依赖高用户基数和低资本开支。

2.中国联通

核心优势：高增长弹性，2024年净利润90.29亿元（同比+10.5%），产业数字化收入占比24%（2024年前三季度）。

盈利模式：聚焦算网数智业务（联通云收入686亿元，同比+17.1%），政企客户渗透率提升。

ROE：5.48%（2024年三季报），低于移动，但股息率更高（港股6.74%）。

3.中国电信

核心优势：云网融合领先（天翼云收入972亿元，同比+67.9%），政企客户资源丰富（格物平台纳管设备1200万）。

盈利模式：固网宽带（用户1.96亿）与智慧家庭业务（融合用户占比77%）双轮驱动，研发投入87.5亿元（同比+19.3%）。

ROE：5.72%（2024年三季报），资本开支效率优化（折旧占比23%-26%）。

二、收入结构对比

关键差异：

中国移动：传统业务占比最高，但数字化转型收入增速最快（2023年+22.2%）。

中国联通：产业数字化收入增速最快（2024年前三季度+5.8%），政企订单占比提升。

中国电信：云业务规模领先，政企客户粘性强（格物平台覆盖全国1/8工业设备）。

三、增长逻辑对比

1.中国移动

短期催化剂：5G-A商用（2025年计划覆盖39城）、算力网络收入增速超30%。

长期壁垒：全球最大边缘计算网络（单机架功率密度8KW），AI大模型“九天”落地20个行业。

2.中国联通

短期催化剂：低空经济订单（与华为合作无人机巡检）、国际业务拓展（沙特、秘鲁设分支机构）。

长期壁垒：共建共享5G基站（超209万站），降本增效显著（2024年节省成本19亿元）。

3.中国电信

短期催化剂：东数西算工程（智算中心规模14.7EFLOPS）、6G技术研发。

长期壁垒：政务云市占率超50%，数据资产规模及治理能力领先。

四、成本差异对比

关键差异：

中国移动：资本开支规模最大，但折旧占比稳定，反映资产利用效率较高。

中国联通：研发费用增速最快（同比+19.3%），但资本开支最低，依赖共建共享降本。

中国电信：折旧占比与移动相当，但研发聚焦云网融合（2024年智算投资同比+28%）。

五、投资建议

1.中国移动：

优势：高股息（港股股息率6.74%）、现金流稳定，适合稳健投资者。

风险：传统业务增长趋缓，需关注AI大模型商业化进展。

2.中国联通：

优势：高增长弹性（2024年净利润同比+10.5%）、政企订单放量，适合风险偏好型投资者。

风险：国际化拓展不确定性较高，需警惕5G-A技术迭代压力。

3.中国电信：

优势：云业务规模领先（天翼云收入972亿元）、政企客户粘性强，适合长期持有。

风险：资本开支压力较大，需关注6G研发进展。

六、风险提示

政策风险：行业监管趋严可能影响资费定价（如携号转网政策）。

财务风险：中国联通负债率46%（2024年三季报），高于移动（33%）。

模型局限性：DCF估值假设长期增长率5%，若AI技术突破超预期可能低估。

结论：

短期：中国联通（高增长+高股息）> 中国电信（云网融合）> 中国移动（稳健防御）。

长期：中国移动（AI+算力）> 中国电信（政企数字化）> 中国联通（国际化拓展）。

数据来源：公司公告、财报、行业报告。

（注：本分析基于公开信息，不构成投资建议，投资需谨慎评估风险。）

$中国移动(SH600941)$ $中国联通(SH600050)$ $中国电信(SH601728)$